华西证券（002926）发布研究报告称，目前啤酒行业龙头公司PE估值均在30倍左右，行业估值水平处在10年PE估值分布的25%分位，已具备较高的配置价值。啤酒板块后期上涨逻辑在于结构升级与良好动销所支撑的稳健基本面以及食饮板块β整体提振带来的估值提升。预计随着啤酒动销旺季到来，板块PE估值有望进一步提升。
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事件:
根据国家统计局数据，今年1-4月我国啤酒行业总产量1141.5万千升，同比+8.8%，实现稳健增长。预期后期数据将维持稳健增长势头，行业表现有望持续向好。
▍华西证券主要观点如下：
消费旺季+异常高温，动销有望超预期
受益于餐饮、夜场等渠道恢复，我们预计1-5月啤酒行业产销量仍将实现稳健增长。6-8月为啤酒传统消费旺季，预期啤酒行业将保持良好增长势头，动销端表现有望持续向好。另据每日经济新闻网报道，今年我国有可能遭遇2016年后又一强厄尔尼诺周期。
国家气候中心分析历史数据显示，我国华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地在厄尔尼诺年夏季气温易偏高，同时部分地区存在干旱现象。据光明网报道，上海今年已打破百年来5月高温纪录。啤酒动销与气温关联度较高，持续高温有望刺激啤酒动销超预期。
结构提升+成本下行，利润弹性释放
结构端，各龙头今年均以结构提升作为重要任务，积极推动高端单品销售。分品牌来看，22年青啤中高端以上产品销量同比+4.99%，华润次高及以上产品销量同比+12.6%，燕京中高端大单品U8实现销量39万吨，同比+50%以上。预期今年行业有望延续升级趋势。成本端，麦芽已基本于去年年底完成锁价，主要受益于玻璃等包材价格下滑，整体成本端有望环比改善，释放利润弹性。
估值预期修复，布局正当时
目前行业龙头公司PE估值均在30倍左右，行业估值水平处在10年PE估值分布的25%分位，已具备较高的配置价值。啤酒板块后期上涨逻辑在于结构升级与良好动销所支撑的稳健基本面以及食饮板块β整体提振带来的估值提升。预计随着啤酒动销旺季到来，板块PE估值有望进一步提升。
投资建议：
看好今年消费旺季动销持续增长，中长期利润率提升与估值提振值得期待。推荐基本面稳健标的青岛啤酒（600600）(600600.SH)、华润啤酒(00291)，预期差标的重庆啤酒（600132）(600132.SH)以及具备改革alpha标的燕京啤酒（000729）(000729.SZ)。
青岛啤酒：预计23年公司产品结构升级趋势延续，吨价有望继续上行，实现量价齐升，释放利润弹性。维持公司23-25年营收352.28/374.47/393.57亿元的预测，维持23-25年EPS为3.27/3.75/4.22元的预测，对应6月14日收盘价102.98元/股，PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。
华润啤酒：公司已于今年1月正式完成金沙酒业55.19%股权收购，“啤+白”双赋能战略值得期待。仅考虑啤酒业务，维持公司23-25年营业总收入395.88/419.87/440.54亿元的预测，维持23-25年EPS为1.64/1.91/2.16元的预测，对应6月14日收盘价52.60港元/股，PE分别为29/25/22倍，维持“买入”评级。
重庆啤酒：产品端积极推动国际与国内品牌共同发展的“6+6”战略，渠道端有序推进大城市计划，拓展新零售和线上渠道。预计今年公司产品结构提升趋势仍将继续，营收与利润端有望实现恢复性增长。维持公司23-25年营收156.99/174.41/193.14亿元的预测，维持23-25年EPS为3.11/3.49/4.05元的预测，对应6月14日收盘价98.36元/股，PE分别为32/28/24倍，维持“买入”评级。
燕京啤酒：中高端核心单品U8快速放量，22年销量达近40万吨，产品升级成效显著。成本费用端，新管理层多方面推行改革，优化产能与人员结构，降本增效，推动整体盈利水平上行。维持公司23-25年营收146.08/158.30/171.07亿元的预测，维持23-25年EPS为0.21/0.29/0.35元的预测，对应6月14日收盘价13.01元/股，PE分别为62/45/37倍，维持“增持”评级。
风险提示
旺季动销不及预期、大单品增长不及预期、新冠疫情反复。
